是谁制造了“惊天一套”？

编者按：2007年11月5日，中国石油在上交所挂牌上市，迅即上演"惊天一套"：从上市第一天开盘价48.60元，到2008年4月22日最低价15.35元，跌幅高达68.42%，截至今年一季度末持有中石油的213.83万名投资者悉数套牢。国泰君安统计显示，以中石油计入指数当天（2007年11月19日）收盘价38.07元计算，中石油占上证综指权重高达23.62%。上证综指从2007年11月5日的最高点5787.23点跌至2008年4月22日最低点2990.79点的过程中，中石油"功不可没"。

2007年11月5日，中国石油（601857.SH）在上交所挂牌上市，迅即上演"惊天一套"：从上市第一天开盘价48.60元，到2008年4月22日最低价15.35元，跌幅高达68.42%，截至今年一季度末持有中石油的213.83万名投资者悉数套牢。如此下跌，在中外股市上都不多见。

国泰君安统计显示，2007年11月19日，中石油计入上证、中证系列指数（如上证综指、沪深300）后，对股指影响巨大：以11月19日当天收盘价38.07元计算，中石油占上证综指权重高达23.62%，权重比大于排名第二至第四的三家公司总合（依次为工商银行（601398.SH）7.81%，中国石化（600028.SH）6.20%，中国人寿（601628.SH）5%，合计权重19.01%）。可以说，上证综指从2007年11月5日的最高点5787.23点跌至2008年4月22日最低点2990.79点的过程中，中石油"功不可没"。

中石油的"惊天一套"是如何制造出来的？为什么把众多投资者套得如此之牢？对投资者而言，这一个案有什么启示价值？究竟应当如何分析判断中石油的价值？是本文需要分析和解答的问题。

一．中石油H股和A股

中国石油股份（0857.HK）中国石油（601857.SH）发行2000年，中石油H股发行价1.27港元/股，开盘价为1.28港元。2007年，中石油在A股发行价16.70元/股，开盘价为48.62元。走势至2007年，中石油H股涨幅近乎达到了988%，并按净利润45%每年派息两次，股息加股价共涨了10倍多，被誉为亚洲最赚钱的公司。首日套牢700亿资金之后一路下跌，最低跌到15.35元，跌幅达三分之一，至今股价仍在破发边缘，被称为A股"第一熊股"。

二．中石油基本面分析

1．中石油业务主要分为四大块：

主营业务2007年主营业务收入

（百万元）2007年主营业务成本

（百万元）毛利率（％）主营业务收入比同比增减（％）主营业务成本比同比增减（％）勘探与生产455244 179380 49.2 10.9 29.8炼油与销售662322 620758 3.9 23.8 1化工与销售99864 83699 15.8 26.2 29.6天然气与管道49299 35524 26.5 27.6 26.9

①原油的勘探与生产。

2007年中石油这一块主营业务收入增长率为10.93%，但成本方面，主营业务成本却增长了29.78%，远远高于收入增长速度，因此主营业务利润为低速下滑，这一块全年的主营利润也减少了114.77亿元。

公司在原油勘探与生产方面，2007年资产为4899.71亿元，负债为2275.08亿元，全年资本投入与2006年相比增加了292.11亿元。也就是说，2007年公司在这一块投入了1346.8亿元的资金，但全年的主营利润不升反而下降了114.77亿元。这也成为影响公司2007年业绩的致命因素之一。

②炼油与成品油销售。

2007年中石油这一块的主营业务收入增长率为23.8%，成本方面的增速为22.86%，因此主营业务利润增长速度为67.24%，增速很快。但是这一块全年净利润却仍为亏损，总计亏损了84.84亿元。炼油亏损是影响公司2007、2008年业绩的主要因素。

在炼油与销售方面2007年公司资产为2797.26亿元，负债为1462.65亿元，全年资本投入为299.93亿元，与2006年相比资本投入增加了77.35亿元，这表示公司2008、2009年的炼油业务还在扩大。

③化工与销售。

2007年这一块的主营业务收入增长率为26.17%，但成本方面由于上游原材料价格上涨却增长更高，达到29.61%，因此利润增长速度远远低于收入增长速度，只有10.57%，为低速增长。这一块虽然全年主营利润增加了15.12亿元，但这点利润对于中石油来说基本没有价值。

公司这一块2007年资产为959.69亿元，负债为336.39亿元，全年资本投入为84.63亿元。资本投入与2006年相比减少27.82亿元。因此，2008、2009年，公司这一块的利润仍然会有增长，但是增长速度不会很快，而且对公司2008年业绩增长来说，作用不大。

④天然气与管道业务。

2007年这一块的主营业务收入增长率为27.58%，成本方面增长为26.89%，因此主营业务利润增长速度还算比较快，为29.44%，。但全年主营利润增长额只有29.75亿元，对于中石油来说，这不到30亿元的增长没有多大的价值。公司的总股本为1830.21亿元，摊下地每股只有1分6厘。

2007年公司这一块资产为804.30亿元，负债为400.72亿元，全年资本投入为111.65亿元。资本投入与2006年相比略减。因此，2008至2009年，公司这一块的利润仍然会有较快的增长，增幅应该会达到20%以上，但是对公司20年业绩而言，作用不大。